从今若许闲乘月，拄杖无时夜叩门

     2017年的中央经济工作会议是十八大以来最晚的一次，但却是最重要的一次。之所以最重要，是因为最特殊：

     第一，特殊的政治。每年的会议都会对下一年做一个定位，去年对2017年的定位是“实施十三五规划的重要一年”，今年的定位显然高出了不止一个档次：“贯彻党的十九大精神的开局之年，改革开放40周年，决胜全面建成小康社会、实施十三五规划承上启下的关键一年”。四个时间节点叠加在过去几年从来没出现过，而且个个都是大事。  

     第二，特殊的经济。中央从来都是问题导向，以往几年的问题很清楚，政策布局也自然很清楚。比如2013年经济过热，政策就紧缩。2014年经济衰退，政策就刺激。2015年经济企稳，政策就中性，2016年经济复苏甚至过热，政策就收紧。但今年特殊了，说好不好，说坏不坏，有的地方好的出奇，有的地方又差的惊人，归根到底，是中国经济结束了齐步走的一致性阶段，政策也很难一刀切，难度越来越大。

     第三，特殊的市场。2014年债券牛，2015年股票牛，2016年商品和地产牛，2017年货币牛，十八大以来大类资产跟着经济周期轮动的逻辑非常清晰，但现在问题来了，一个完整的大类资产周期已经结束，再加上金融强监管的冲击，明年的投资方向似乎是近年来最不确定的一次。

     过去我们习惯于给每年的会议一个定调。2013年是紧，2014年是松，2015年是松，2016年是紧，但2017年真的不一样。从三个特殊的实际情况出发，明年的政策基调既不是紧缩，也不是宽松，而是没有基调。如果非要给今年的会议提炼一个基调，那就是“防风险”。今年会议和往年最大的区别是，不只部署了未来1年的八个重点任务，还锚定了未来3年的三大攻坚战，其中排在第一位的就是：防范和化解重大风险。12月初政治局会议已经提前剧透，但很多人可能还没有意识到攻坚战的重要性。这不是短期内抑制资产泡沫那么简单，而是要在长期内“将防风险进行到底”。

     防的是什么风险？会议给出了明确的答案：金融风险。不管是地产、实体还是金融机构内部的风险，根子都在金融，核心是管住不合理的杠杆。对企业来说，不要脱离了自己的能力范围，利用过度的杠杆支撑过于庞大的资产，万达不是挨板子的第一个，也不会是最后一个。对个人来说，不要用现金贷去买房，也不要滥用自己的信用，征信将更加严格。对金融机构来说，通道业务将成为历史，牌照将越来越规范，游离在监管之外的违法违规金融活动将被清理。对政府来说，不要变相融资，不要明股实债，不要承诺回购，政府举债的歪门邪道将被彻底堵死。

     一切的宏观政策也要为防风险服务，但防风险在不同的场景之下有着不同的含义。

     第一种场景：如果经济开启新周期，增长和通胀明显上行，那么防风险意味着政策收紧，抑制经济过热。

     第二种场景：如果经济回到老路，增长和通胀大幅下行，那么防风险意味着政策放松，维护经济底线。

     第三种场景：如果经济波动不大，小幅下行或者小幅上行，那么防风险意味着保持货币财政政策的定力，把重心放在监管和整顿上。

     不管从经济的客观情况还是这次会议的主观信号来看，第三种场景出现的可能性更大。

     这种场景对各类资产市场意味着什么？

     过去几年基本每年催生一个大类资产泡沫，2014的债，2015的股，2016的商品和地产，2017的货币，但现在投资会比较纠结，很难说哪一大类资产好，整体上是一种结构性的资产周期。从股票市场来看，既没有无风险利率大幅下行带来的水牛，也不是经济复苏带来的全局性盈利牛，行情依然是围绕两条主线展开的结构性牛市：

     一是传统行业的产能整合和集中度提升，定价权强的龙头企业（也就是这次会议所说的排头兵企业）受益。

     二是新兴产业的技术突破。除了这两类优质公司，其他的公司将更多的成为僵尸股，有点类似香港。

     从债券市场来看，没有大的机构配置盘，没有大幅恶化的经济基本面，也没有宽松的金融监管，很难有趋势性机会，交易层面只能做波段，配置层面只能精选个券。从外汇市场来看，经历过一轮连续的贬值和升值之后，市场已经比较均衡，央行的态度也不再激进，真正的双向波动已经开始。全球来看，欧元英镑偏强，人民币强势稳定，美元日元偏弱。从房地产市场来看，总体处于紧缩周期，没有机会，但长期来看，核心城市（尤其是新一线城市）、核心地段的房产依然是最好的保值资产之一，各个城市、地区的分化将进一步加大。

     逐字逐句解读：会议公告全文

     中央经济工作会议在北京举行

     习近平李克强作重要讲话

     高丽栗战书汪洋王沪宁赵乐际韩正出席会议

     新华社北京12月20日电  中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，国务院副总理张高丽，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。【七个新常委加一个从卸任常委职务还没卸任政府职务的副总理，每五年出现一次】

     习近平在会上发表重要讲话，总结党的十八大以来我国经济发展历程，分析当前经济形势，部署2018年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。

    会议认为，党的十八大以来，我国经济发展取得历史性成就、发生历史性变革，为其他领域改革发展提供了重要物质条件。经济实力再上新台阶，经济年均增长7.1%【远远超出当时定的6.53%目标，以后保增长的压力越来越小】，成为世界经济增长的主要动力源和稳定器。经济结构出现重大变革，推进供给侧结构性改革，促进供求平衡。经济体制改革持续推进，经济更具活力和韧性。对外开放深入发展，倡导和推动共建“一带一路”，积极引导经济全球化朝着正确方向发展。人民获得感、幸福感明显增强，脱贫攻坚战取得决定性进展，基本公共服务均等化程度不断提高，形成了世界上人口最多的中等收入群体【人口最多+中等收入=全球最有潜力的市场】。生态环境状况明显好转，推进生态文明建设决心之大、力度之大、成效之大前所未有，大气、水、土壤污染防治行动成效明显。【增长、改革、开放、民生、生态五个大类总结十八大以来的进步】

     会议指出，5年来，我们坚持观大势、谋全局、干实事，成功驾驭了我国经济发展大局，在实践中形成了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想【继十九大提出中国特色社会主义新时代之后，第一次提出习近平新时代中国特色社会主义经济思想。新思想主要新在：第一，倡导新发展。从重视增长速度到重视增长质量。第二，形成新核心，保持宏观经济政策的定力。】。我们坚持加强党对经济工作的集中统一领导，保证我国经济沿着正确方向发展；坚持以人民为中心的发展思想，贯穿到统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局之中；坚持适应把握引领经济发展新常态，立足大局，把握规律；坚持使市场在资源配置中起决定性作用，更好发挥政府作用，坚决扫除经济发展的体制机制障碍；坚持适应我国经济发展主要矛盾变化完善宏观调控，相机抉择，开准药方，把推进供给侧结构性改革作为经济工作的主线；坚持问题导向部署经济发展新战略，对我国经济社会发展变革产生深远影响；坚持正确工作策略和方法，稳中求进，保持战略定力、坚持底线思维，一步一个脚印向前迈进。习近平新时代中国特色社会主义经济思想，是5年来推动我国经济发展实践的理论结晶，是中国特色社会主义政治经济学的最新成果，是党和国家十分宝贵的精神财富，必须长期坚持、不断丰富发展。

     会议认为，中国特色社会主义进入了新时代，我国经济发展也进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。推动高质量发展，是保持经济持续健康发展的必然要求，是适应我国社会主要矛盾变化和全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的必然要求，是遵循经济规律发展的必然要求。推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求【以后分析宏观政策的方式不一样了，不能只盯着GDP增速和CPI】，必须加快形成推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核，创建和完善制度环境，推动我国经济在实现高质量发展上不断取得新进展。

     【明年的政策定调】会议指出，2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年【每年的会议都会对下一年做一个定位，2014年是全面贯彻落实党的十八届三中全会精神、全面深化改革的第一年，2015年是全面深化改革的关键之年，是全面推进依法治国的开局之年，也是全面完成“十二五”规划的收官之年，2016年是全面建成小康社会决胜阶段的开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年。2017年是实施“十三五”规划的重要一年。今年四个大事叠加在一起，显然提升了不止一个档次】做好明年经济工作，要全面贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导【从去年的中央经济工作会议开始，已经不再专门提邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观，以后全部收口到习近平新时代中国特色社会主义思想】，加强党对经济工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化，按照高质量发展的要求，统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作【15年没有促改革，16年和今年一样。】，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。【去年删掉了保持经济运行合理区间，今年又进一步删掉了平稳发展，直接用持续健康发展，这是对前面提到的高质量新发展理念的直接落实。往年看到这基本就知道经济增长目标大概怎么定，现在就比较复杂了，大概率还是延续去年6.5%左右的目标，删掉争取更好成绩，也可能干脆不提量化的GDP目标了，就像十九大没有提量化目标一样。】

     【明年的具体政策方向】会议强调，稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，要长期坚持【八年没变了：稳中求进的总基调+积极财政+稳健货币】。“稳”和“进”是辩证统一的，要作为一个整体来把握，把握好工作节奏和力度。要统筹各项政策，加强政策协同【新加的内容，除了路人皆知的金融监管协同之外，最近大家发现好多领域的政策协同做的太差，比如煤改气，环保部门和其他部门就缺乏沟通和协同】。积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。【财政政策的定调明显比前几年保守，前年是强调“加大力度”，去年是强调“更加积极有效”，今年只说优化结构，加强债券管理，和今年财政部连环炮式的规范文件一脉相承，往后几年财政的管理估计会越来越严，高质量发展的新发展理念之下，不可能再走老路。2015-2016财政的舒服日子结束了。而且依然没提阶段性提高赤字，2018赤字目标仍然是3%，不会动】稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定【货币政策和流动性今年总体比较满意，表述比去年更加中性一些，新增了“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，删掉了“适应货币供应方式新变化”，把“调节”货币总闸门改成了“管住”，不要期待明年的货币政策会明显宽松，降准降息的可能性不大，有也是象征性的。所谓中性，就是不要再让市场有关于货币政策的大消息。】【汇率只有一句老话，删掉了增强弹性，因为今年弹性已经有了，没出什么风险】，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线【防风险是不变的主题，但是不像去年那么凶神恶煞，不再提“下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力”，看来中央认为已经处置的差不多了，从银行委外到货币基金，从比特币到现金贷，2017年的确说到做到了，2018年坚持住即可】。结构性政策要发挥更大作用，强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长【结构性政策、有效投资这些新提法都在呼应高质量发展的理念】。社会政策要注重解决突出民生问题，积极主动回应群众关切，加强基本公共服务，加强基本民生保障，及时化解社会矛盾。改革开放要加大力度，在经济体制改革上步子再快一些，以完善产权制度和要素市场化配置为重点，推进基础性关键领域改革取得新的突破。扩大对外开放，大幅放宽市场准入，加快形成全面开放新格局。

     会议确定，按照党的十九大的要求，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。【划重点。12月初政治局会议已经提前剧透，但很多人可能还没有意识到这三大任务的重要性。第一，这是未来三年的重点，不是短期的。第二，这些任务的高度已经超越了传统的宏观调控。回头看看现实，三大攻坚战的力度可能远远超出我们的想象。防范风险，我们看到了超预期的金融强监管；精准脱贫，我们看到了地方疯狂的扶贫竞赛，不信你问问身边的公务员是不是都分了硬指标；污染防治，我们看到了不顾一切的煤改气，也看到了北京难得的蓝天。】打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设【很详细的解释了重大风险是什么，就一个：金融风险。不管是地产、实体还是金融机构内部的风险，根子都在金融，核心是管住不合理的杠杆。对企业来说，不要脱离了自己的主业和能力范围，利用杠杆支撑过于庞大的资产，万达不是挨板子的第一个，也不会是最后一个。对个人来说，不要用现金贷去买房。对金融机构来说，通道业务将成为历史。】。打好精准脱贫攻坚战，要保证现行标准下的脱贫质量，既不降低标准，也不吊高胃口，瞄准特定贫困群众精准帮扶，向深度贫困地区聚焦发力，激发贫困人口内生动力，加强考核监督。【当十九大把主要矛盾定义为“不平衡”的时候，注定扶贫将成为一场运动。现在扶贫更多的是授人以鱼，但更好的方式是授人以渔，说到底，脱贫还是得靠产业，产业还得靠企业，对于像万达、海航这些似乎背负原罪的巨头来说，扶贫不失为一个自我救赎的好机会。】打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战，调整产业结构，淘汰落后产能，调整能源结构，加大节能力度和考核，调整运输结构。【舆论的反弹会改变煤改气的节奏，但不会改变调整能源结构的方向。更加清洁的新能源在中国潜力无限】

     会议指出，要围绕推动高质量发展，做好8项重点工作。【每年会议中最值得关注的具体安排】

     2018年八个重点，最多的一次：一是深化供给侧结构性改革。激发各类市场主体活力。三是实施乡村振兴战略。四是实施区域协调发展战略。五是推动形成全面开放新格局。

     六是提高保障和改善民生水平。七是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度八是加快推进生态文明建设。（